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一张小小卡牌有何魔力？
作家 | 刘钦文
剪辑丨武丽娟
起首 | 野马财经
港交所再迎来一张“奥特曼”卡牌。
4月14日，卡牌坐褥商卡游有限公司（以下简称“卡游”）向港交所二次递交《招股书》，这是该公司于2024年1月递表满六个月失效后的又一次苦求。据最新《招股书》骄气，2024年，卡游收入顽固百亿门槛为100.57亿元，同比增长278%。
卡游收货百亿营收、重启上市背后，是近几年“谷子经济”的越活气热。所谓"谷子经济"，是以动漫、游戏等IP繁衍的徽章、立牌、卡片等左近商品为中枢酿成的消耗生态。据“央视网”等报说念，近一年酬酢媒体相干“吃谷”“谷子”的互动量顽固11亿次，而相干“谷子”的价钱和“谷圈”纷争的计议也越来越多。
2024年该产业呈现爆发式增长，但随之表示出一系列行业痼疾：卡牌手脚“谷子经济”的分支之一，卡游被指通过"盲盒式营销+概放荡销售"模式指引未成年东说念主相易消耗，其产物想象被公论质疑具有"类博彩性质"，更因主要消耗群体涵盖无数中小学生，被冠以"小学生收割机"的争议称号。
靠奥特曼和小马宝莉，
年入百亿毛利率达71%
“因为哪吒入坑买了小卡，线下花了几百了，端盒齐是保底，散包齐是超非那种，随着去直播间拆卡，也花了几百。”
一张手掌大小，印着哪吒、敖丙的卡片，官方售价从2元一包到160元一盒价钱不等，二手市集上却不错最高炒到10万元。卡游手脚《哪吒2》官方授权的卡牌运营商，也再次因“天价小卡”出圈。
图源：罐头图库
事实上，在《哪吒2》前，卡游就从不缺话题度。靠着奥特曼、蛋仔派对、火影忍者、名考查柯南及哈利波独特IP，卡游出品的卡牌在小学生群体中，即是当红“炸子鸡”的存在，被称为“小学生收割机”。
其中，奥特曼卡牌是卡游确住持产物，在2022年、2023年为营收主力。舍弃2024年12月31日，卡游基于50余个奥特曼IP变装，推出了320个卡牌系列和42个文具系列。
奥特曼卡牌销量的变化，也班师影响着卡游的营收变化。《招股书》骄气，2021年-2023年，卡游完了营收22.98亿元、41.31亿元、26.62亿元。
“咱们于2023年的集换式卡牌销量有所减少，主如果由于咱们有战略地扩充产物组合种类及IP矩阵；及疫情影响导致对集换式卡牌的需求暂时减少，其中包括以奥特曼IP为主题的集换式卡牌（其于2022年及2023年为咱们孝敬大部分收入）。”卡游在《招股书》中讲明称。
如果说奥特曼俘获了男生的心，那“小马宝莉”则让卡游掀开了女性市集。据“锐眼新闻”报说念，2024年卡游产值再改变高，与小马宝莉的全年爆火相干，这也为卡游掀开另一派天。
小马宝莉率先是好意思国玩物公司孩之宝推出的一款玩物，随着系列动画片《小马宝莉》的到手，成为众所周知的卡通IP。2024年7月，“一张疏淡小马宝莉卡牌价值21万元”话题登上热搜，引起热议。
“小马宝莉”也趁势成为了卡游的新营收主力。2024年卡游营收100.57亿元，同比增长278%。
“于2024年，集换式卡牌的销量较2023年大幅加多，主要受咱们于过往年度不时IP各种化所带动，其加速开辟及营销以日益各种化的IP为主题的集换式卡牌。具体而言，来自小马宝莉、叶罗丽及蛋仔派对IP主题产物的收入于2024年大幅加多。”卡游示意。
集换式卡牌这项“住持业务”也具有十分可不雅的毛利率，2021年-2024年，远离达59.5%、69.9%、71.1%和71.3%。
除了集换式卡牌外，卡游还销售玩偶、文具等产物，卡游的集换式卡牌介乎1元至99元，东说念主偶在10元至25元，其他玩物为5元至70元之间。不外，咫尺营收占比已经较小。
《招股书》骄气，2024年，卡游来自集换式卡牌收入为82亿元，占比为81.5%；来自东说念主偶收入为3.22亿元，占比为3.2%；来自其他玩物的收入为10.23亿元，占比为10.2%。
“集换式卡牌受到年青群体接待的原因主要有以下几点：伊始，集换式卡牌是一种道理的文娱状貌，它欢快了东说念主们鸠合、交换和挑战他东说念主的阵势需求。其次，卡游这类品牌商通过精熟的想象和丰富的行为，不停眩惑消耗者参与其中，提高了卡牌的意旨性和价值。临了，集换式卡牌也具有一定的酬酢属性，不错促进年青群体之间的交流和互动。”奥优外洋董事长张玥示意。
不外，值得谨防的是，卡游多个“主力”IP授权均濒临到期，《招股书》骄气，38份IP授权契约瞻望将于2025年到期，39份瞻望将于2026年到期，7份瞻望将于2027年到期以及5份瞻望将于2028年尽头后到期。其中，奥特曼于2029年到期，叶罗丽2033年到期、斗罗大陆动画和蛋仔派对齐是于2025年到期。
图源：《招股书》
堕入“小学生收割机”争议国产 成人 在线
在线av一张卡牌，有何魔力被炒出天价？
在卡牌的营销上，卡游可谓不遗余力。《招股书》骄气，2022年-2024年，卡游的销售及分销用度远离为3.75亿元、4.16亿元和6.13亿元。其中，告白及营销用度从2020年的1.07亿元涨至2024年的1.87亿元。
以卡游最具代表性的奥特曼IP为例，这些卡牌上印有各种各样的奥特曼系列变装形象，并标注有缺欠力、战力等数值，根据稀缺性还分为不同品级，远离是：R、SR、SSR、GP、UR、SP、USR、HR、LGR、ZR、CP、OR、TR、TGR、TSR、布景卡、LR、SLR、WCR、PSR、GMR、XR、TZR、TNR、BCR。
同期，卡游还为卡牌确立了多种玩法想象如袼褙对决等。
图源：《招股书》、小红书
物以稀为贵。为了抽出一张疏淡卡，消耗者可谓想尽办法。
2024年7月28日，央视《财经观测》栏目发布一则相干卡牌盲盒市集乱象，及主要坐褥企业卡游策动不范例等问题的观测报说念——《变味的“卡牌”》。
据《财经观测》栏目观测发现，为得到盲盒中的疏淡卡牌，孩子们近乎纵情地费钱抽卡，节目中的多位孩子对《财经观测》栏目记者示意，抽卡相当上瘾，就像赌博雷同，抽不中的想连续抽，抽中的想乘胜逐北。
“在这场卡牌盲盒的往返游戏中，卡游公司卖卡牌盲盒，评级机构收费鉴卡评级，推高卡牌价钱，二手商家回收疏淡卡再卖出，每一个要领齐赚得盆满钵满，独一只好孩子们千里迷拆卡买卡，无法自拔。”《财经观测》栏目示意。
2023年6月，国度市集监督管制总局印发了《盲盒策动行动范例指引（试行）》，其中第二十三条提倡：盲盒策动者不得向未满8周岁未成年东说念主销售盲盒。盲盒策动者采用灵验方法退守未成年东说念主千里迷，保护未成年东说念主身心健康。
图源：罐头图库
然则，据《财经观测》栏目线下拜访多家卡游门店发现，未成年东说念主独自购买卡牌盲盒产物莫得任何阻隔，付费时伴计也莫得进行任何消耗提醒；卡游线上的小表率以及APP上，使用未成年东说念主账号购买时，也未弹出任何领导，只需要高兴用户购买契约。
黑猫投诉上，对于卡游未成年东说念主退款、消耗欺骗等问题的投诉也大地春回。
2025年3月19日，一个消耗者在黑猫投诉上示意，本东说念主弟弟在寒假技术的晚上和凌晨，在卡游消耗抽哪吒的卡片，因为那时属于休假和过年后不久 并莫得要求孩子凌晨必须寝息。但卡游线上客服以凌晨不合适未成年作息时刻，休止退款。
“试问孩子凌晨消耗，我还得摆拍是吗？我如果知说念了我还不让他抽呢！这不即是在我知情情况下录视频，等于我默许高兴他抽卡吗？履行上我并不清醒才是常常适意！在我提供把柄后，你们还不近情理要求凌晨消耗把柄？国度对于未成年有保护法，你们不仅指引未成年下单，还休止退款！严重违抗未成年保护法。”消耗者震怒示意。
图源：黑猫投诉
黑猫投诉网站骄气，这次纠纷波及金额869元，咫尺仍未惩办。
除了未成年东说念主消耗的问题外，黑猫投诉上还相对于卡搭客服不手脚、奖池价值低爆率高、不予发货等的相干投诉，投诉共计共有5.63万条。
“卡游公司遴荐盲盒销售模式，加多购买的不笃定性和惊喜感，眩惑了无数消耗者尤其是未成年东说念主的关爱和购买。然则，盲盒策动模式也存在一定的争议和风险，如过度营销、信息不透明等问题。”北京社科院副说合员王鹏示意。
《财经观测》栏目不仅发现未成年东说念主消耗的问题，更要道的是还发现疑似波及“类博彩”问题。
《财经观测》栏目发现，卡牌当今最流行的玩法，是在短视频平台的拆卡直播间里，这里的玩法最刺激。
拆卡直播间比拟常见的玩法包括“叠叠乐”、“数小马”等，天然称呼不同，但均是以小博大，“小小卡牌，俨然成了彩票雷同的器具。在各类玩法的加持下，拆卡直播间变得干豫超卓，消耗者在拆卡和兑奖的双重刺激下不停下单购买卡牌盲盒，越玩越上瘾。”《财经观测》栏目示意。
天然险些所有直播页面的珍贵位置，齐会明确标示“未成年禁绝下单”的字样，但下单时，系统会默许勾选“我已成年、高兴代拆”的选项，无需任何操作，可班师付款下单。
通过直播间销售，也成为卡游的新渠说念。据蝉魔方数据，在抖音，卡游2024上半年销售额突出2.5亿元，同比增长10380%，在玩物乐器品类中排行第二，仅次于泡泡玛特。
红杉、腾讯投资，
IPO前首创东说念主获17亿股权激发
紧紧主办小学生心态的背后，是一位70后浙商李奇斌。
李奇斌1972年出身于浙江开化杨林镇川南村，中专毕业后，李奇斌插足衢州市开化县下属的杨林镇政府使命，成为又名水利员。然尔自后其父亲的买卖遭到重创，欠债三百多万，又遇到了车祸。李奇斌被动辞掉水利员的使命，运行创业还债。
图源：罐头图库
李奇斌曾显现，他从大大泡泡糖附带的卡片中发现了盈利的契机。他谨防到，尽管泡泡糖自己的成本很低，但加入卡片后，产物的价值和售价齐能显耀进步，尽管卡片自己成本微不及说念，却能带来可不雅的利润。
这也为李奇斌的“卡牌”创造想路。2011年，李奇斌创立卡游，2018年，他取得奥特曼IP授权，此后进一步扩充，舍弃2024年12月31日，卡游的IP矩阵达到70个IP，其中，69个为授权IP，仅有一个为自有IP。
《招股书》骄气，卡游从产物想象到产物在销售结尾上线，所需的时刻只需20至30天。时刻+数目的累积下，卡游飞快成为行业头部。
根据灼识磋议，按2024年商品往返总数计，卡游在咱们在泛文娱玩物行业集换式卡牌领域中排行第一，市集份额为71.1%；在泛文娱文具行业中排行第一，市集份额为24.3%。
这也让卡游得到了不少知名投资机构的醉心。
2021年6月，卡游启动A股融资，红杉中国和腾讯进行投资。其中，红杉中国认购1.05亿好意思元，腾讯通过Grand Hematite Limited认购3000万好意思元，每股成本均为76.5好意思元，投后估值达10亿好意思元。IPO前，红杉及腾讯远离持股10.5%及3%，公司首创东说念主李奇斌持股82%。
图源：《招股书》
但值得谨防的是，这些投资以及对实控东说念主李奇斌的股权激发，也导致了卡游的耗损。
《招股书》骄气，红杉中国和腾讯的入股契约包括相干对赌要求：如果未能在优先股刊行之日起第5年完成上市，则卡游需要回购这些股份。
《招股书》骄气，2022年-2024年，卡游远离录得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债（下称“金融欠债”）为东说念主民币34.85亿元、36.86亿元和75.52亿元，瞻望2025年为95.36亿元。
图源：《招股书》
《招股书》中讲明，所谓“金融欠债”，是指：一是给投资者（即红杉中国、腾讯）的赎回权，他们有权在某些特定情况下（比如公司没依期上市），要求卡游用现款把他们手里的优先股买转头，为潜在的还款义务。二是卡游承诺让一些早期投资者在欢快某些条件后，按约订价钱购买A轮优先股。
这两项株连和承诺齐被列为按市集价值贪图的金融欠债，其变动根据公司估值的变动，班师反馈在当期利润中。这也班师影响着卡游的净利润。《招股书》骄气，2022年，卡游耗损2.96亿元，2023年由于金融欠债变动较小，未无数增长，净利润转正为4.49亿元。
除了影响净利润外，更紧要的是，自2021年12月入股时贪图，第五年为2026年12月。这意味着卡游若未在2026年12月前完成上市，红杉中国、腾讯便不错愚弄赎回权。
《招股书》骄气，舍弃2024年末，卡游以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债所包括可疗养可赎回优先股金额为75.52亿元。但卡游的期末现款及现款等价物余额为48.79亿元。
值得谨防的是，在此时刻窗口下，卡游还对实控东说念主进行了大额股权激发。
2024年，卡游再度转为耗损12.41亿元，除了金融欠债再度提高加多至38.67亿元的原因外，还有一个原因为：行政用度加多，主如果2024年根据股权激发筹画，向李奇斌授出的多少股份证据股份支付开支。
图源：《招股书》
2024年1月，卡游以每股0.0001好意思元的价钱，向李奇斌刊行91.5万份受规章股份单元。公允价值厘定为每鼓动说念主民币1961.9元。为此，2024年卡游就授予李奇斌的受规章股份单元证据总开支17.95亿元。再叠加酬金、津贴等，2024年李奇斌收入达18亿元。
图源：《招股书》
不外，这不是履行开支，“是按照股份的公允价钱贪图，价值17.95亿元的股份，属于公司的成本，是以影响利润，但一般股权激发齐会给出规章条件，并不会班师给以。这会加多股本，摊薄一定收益，另外会加强实控东说念主的戒指力，也可能会减弱公司治理的均衡。”香颂本钱扩充董事沈萌示意。
摈弃上述要素，卡游的经疗养净利润远离为16.2亿元、9.34亿元和44.66亿元。
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